投资要点:
   
公司定位“户外领域极致单品供应商”,是户外露营装备制造龙头之一。1)公司业务包括户外用品的OEM/ODM和自主品牌,16年占营收比重分别为62%和38%。2)15年业绩爆发16年小幅回落,未来有望恢复增长,12-16年公司营收/归母净利润复合增速6%/10%;15年爆发增长,营收/归母净利润分别为4.5亿/5400万元,同比增加5.3%/54.7%,16年营收/归母净利润分别下滑5.6%/12.4%,主要因受俄罗斯经济下行压力及海外客户自身经营策略调影响。
   
3)公司实际控制人为陆暾华、陆暾峰,股权集中,决策力强。陆式兄弟持有发行后65%股权,团队相对年轻,人才阶梯合理,后备人才充足。
   
OEM/ODM+自主品牌双管齐下,借力产业东风展翅高飞。1)户外市场容量巨大,产业政策扶持力度强。经济回暖以及旅游行业火热,带动户外运动兴起,国内外需求不断升温。同时16年相关产业的“十三五”规划给予户外行业极大的信心和支持。2)产品维度宽,销售覆盖广。主要产品有帐篷及装备、户外服饰和鞋类以及配件,16年帐篷及装备占营收比重超70%。
   
外销以欧洲为主,内销华东居多,未来拓展新市场潜力可期。3)OEM/ODM业务一骑绝尘,大牌零售商合作紧密。公司和国际大牌零售商合作稳定,为迪卡侬、outdoors、ColesGroup等知名公司制造户外露营装备,主要客户近三年保持稳定,营收占比均处在40%左右。14/15年公司帐篷类产品出口额在国内同类出口企业中排名分别为第三/二位。4)两大产品系列支撑自主品牌业务稳健成长。“徒步+露营”两大产品系列品类繁多,满足消费者不同需求。
   
自主品牌平稳发展,16年营收1.6亿元,占总营收比重较去年上升1%至38%,其中服饰类产品16年营收1.1亿元,构成自主品牌最大品类。
   
“全渠道+精准化”双管齐下,销售能力全面提升。1)形成“加盟店+直营店+专业户外店+网上销售”为核心的“四轮驱动”渠道模式优势。截止至16年底,公司店铺总数达928家,其中加盟店315家,直营店18家,专业户外店595家,同时在“天猫”、“京东”等电子商务平台开通网络渠道。16年电商营收达2788万元,占营收比重分别为6.5%。2)精准化营销客群,粉丝经济化零为整。聘请影视明星代言品牌,利用网红宣传,将粉丝流量有效转化为收入;涉足各类户外运动赛事,并举办“行·无界”品牌系列活动,传播户外运动文化的同时,提高品牌知名度和影响力。
   
公司本次拟发行1669万股,募集资金净额2.3亿元,用于“一站式”营销渠道建设项目(1.5亿元),O2O管理系统及信息化建设项目(1881万元),牧高笛仓储中心及产品展示厅项目(3150万元),补充流动资金等其他与主营业务相关的运营资金(3228万元)。
   
公司是国内户外产业龙头,自有品牌徒步+露营产品优异,渠道四轮驱动全面覆盖消费群体,“全民健身”政策东风带来新机遇,未来看好公司“直营+电商”渠道突破和品牌力提升,我们预计公司17-19年完全摊薄后EPS分别为1.16/1.28/1.43元,对比A股可比公司状况,我们给予公司2017年合理估值60-70倍,对应公司合理价格区间为70-81元。
   
风险揭示:市场低迷、未能把握市场趋势、网络销售的冲击、加盟商管理和存货管理
   
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。